Hola amigos, reproduzco este artículo del IPE porque me pareció ilustrativo. Disfrútenlo.
Felices Fiestas Patrias!
IPE Instituto Peruano de Economía Comentario Diario
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27 de julio de 2010
El BCR ha comprado 4,953 millones de dólares en el mercado cambiario en lo que va del año, mientras que el año pasado vendió 1,148.5 millones y compró 1,256 millones, registrando compras netas por 107.5 millones. En lo que va del año el sol se ha apreciado 2.18 por ciento. (Andina, 23/07/2010)
El título de este comentario es, en realidad, muy poco original. El prestigioso semanario The Economist utilizó un título similar (Burgernomics) al referirse a su Índice Big Mac, con el que han popularizado una técnica para calcular el tipo de cambio de equilibrio. Intentaremos explicar didácticamente las distintas definiciones de tipo de cambio relevantes y comentaremos los resultados de la última entrega del índice, así como estimaciones del tipo de cambio de equilibrio utilizadas por dos bancos de inversión.
Los economistas llamamos "tipo de cambio nominal" al que nos cotizan un banco, una casa de cambios o un cambista en la calle. Este tipo de cambio es relevante, por ejemplo, para las decisiones de ahorro y consumo de corto plazo. Si bien la mayoría de comentaristas sigue diciendo que se devaluó (subió el tipo de cambio) o revaluó (bajó el cambio) el Nuevo Sol, ese verbo se utiliza en esquemas de tipo de cambio fijo o de mini devaluaciones (crawling peg). En nuestro país, en el que el tipo de cambio flota con intervenciones impredecibles y discontinuas del Banco Central, lo apropiado es referirse a la apreciación (caída del tipo de cambio) o depreciación del Nuevo Sol.
Denominamos "tipo de cambio real" al que resulta, como en todas las variables macroeconómicas "reales", de descontar la inflación de un par ("bilateral") o varios ("multilateral") socios comerciales. Este es el tipo de cambio relevante, por ejemplo, para los exportadores no tradicionales, ya que la inflación local o externa aproximarán el aumento de costos que enfrentan él y sus competidores.
Finalmente, con "tipo de cambio (real) de equilibrio" (TCRE) nos referimos a uno que, como el anterior, no se observa. A diferencia del anterior, el TCRE es una construcción teórica que nos proporciona una referencia de si el tipo de cambio observado está desalineado respecto de lo que resulta sostenible dado el comportamiento esperado de las variables económicas (los "fundamentos). Una devaluación significativa ocurre principalmente en economías cerradas con controles cambiarios o esquemas cambiarios en los que la intervención de las autoridades es extrema y afecta fuertemente el tipo de cambio.
La "paridad de poder de compra" es una de las técnicas para calcular el tipo de cambio de equilibrio. Asumiendo que los consumidores de diferentes países tienen preferencias o gustos homogéneos, un supuesto bastante fuerte en realidad, se utiliza una canasta de consumo estándar y se compara cuánto cuesta en diferentes países al convertirla a la moneda de referencia. Las discrepancias indican qué tan desalineado está el tipo de cambio y en qué sentido. The Economist simplificó el concepto utilizando a la hamburguesa Big Mac, por considerarse un bien uniforme a nivel internacional. Según este índice, el Nuevo Sol está esencialmente donde debería estar y, si uno ignora los supuestos metodológicos, puede decir que está ligeramente subvaluado (el tipo de cambio observado es 5% superior a su valor de equilibrio).
Según el modelo de Tipo de Cambio Real de Equilibrio Dinámico de Goldman Sachs (GSDEER), que "intenta capturar los valores de equilibrio de las monedas utilizando diferenciales de inflación, términos de intercambio y productividad como determinantes de los tipos de cambio de equilibrio", el Nuevo Sol está sobrevaluado en 11.9%. Finalmente, el modelo de Tipo de Cambio Real de Equilibrio de Bank of America-Merril Lynch (REER) coincide con el Índice Big Mac: el Nuevo Sol está subvaluado en 5.5%
¿Qué podemos concluir? Primero, que el tipo de cambio está cercano a su nivel de equilibrio. La intervención del BCR no lo habría alejado significativamente de su nivel fundamental. Las eventuales críticas al manejo cambiario de algunos exportadores no tradicionales serían injustificadas. Segundo, el Nuevo Sol debería seguir apreciándose en el mediano plazo, dado que el aumento de la productividad de la economía peruana seguiría superando a la de sus principales socios comerciales y la demanda por nuevos soles seguiría fortaleciéndose a largo plazo especialmente las economías más desarrolladas. Tercero, los lectores deberían evitar asumir riesgo cambiario, calzando sus pasivos y activos por monedas y plazos. En cristiano, deberían endeudarse en la moneda en que reciben su sueldo, así paguen unos puntos adicionales de tasa de interés.
